Выведен архив за Декабрь, 2011


07.12.11


Существует много свидетельств того, что рынки быстро включают все доступные мнения в курсы акций. В таком мире разумно ожидать, что акции с худшими прогнозируемыми изменениями доходов в течение следующих 12 месяцев должны также иметь самое низкое текущее отношение цены к доходу (P/E); акции с лучшими прогнозируемыми изменениями доходов в течение следующих 12 месяцев должны также иметь самое высокое текущее отношение цены к доходу.

Если эта взаимосвязь верна, то текущее отношение цены акции к доходу будет содержать всю информацию, которая содержится в прогнозируемых изменениях доходов на следующие 12 месяцев. Если дело обстоит именно так, не будет никакой необходимости предсказывать изменения доходов – аналитики могут просто посмотреть на текущее отношение цены к доходу.

Что лучше всего описывает взаимосвязь между текущими отношениями цены к доходу (используя доход за последние 12 месяцев) и прогнозируемыми изменениями доходов на следующие 12 месяцев?

A) Очень сильная – отношения цены к доходу содержат фактически всю информацию в прогнозируемых изменениях доходов на год вперед.

B) Сильная – отношения цены к доходу содержат большинство информации в прогнозируемых изменениях доходов на год вперед.

С) Слабая – отношения рыночной цены к доходу содержат немного информации в прогнозируемых изменениях доходов на год вперед.

Табл. 12 показывает Ожидаемую (ex ante) взаимосвязь между текущими отношениями цены к доходу и прогнозируемым изменениям доходов.1 Здесь 12,3 процента компаний попадают в шесть ячеек в нижнем левом углу сетки. Эти аномальные компании имеют одни из самых высоких отношений цены акции к доходу (измеренных относительно остальной части акций) и одни из худших прогнозируемых изменений доходов (также измеренных относительно остальной части акций).


Табл. 12 Процент компаний: отношение цены к доходу против прогнозируемых изменений доходов


Проценты больше 4 выделены жирным шрифтом и заштрихованы.


Точно так же 13,4 процента компаний попадают в шесть ячеек в верхнем правом углу сетки. Эти аномальные компании имеют одни из самых низких отношений цены к доходу и лучшие прогнозируемые изменения доходов.

Взятые вместе 25,7 процента компаний не соответствуют модели, согласно которой акции с высоким отношением цены к доходу также имеют лучшие прогнозируемые изменения доходов. Таким образом, правильный ответ на вопрос – «Ь» – сильная взаимосвязь – отношения цены к доходу содержат большинство информации в прогнозируемых изменениях доходов на год вперед.

Разница между доходностью, полученной из вклада в квантили с низким отношением цены к доходу и вкладом в квантили с высоким отношением цены к доходу, измеренная за прошедшие 25 лет (с использованием той же самой совокупности больших активно торгуемых акций), может быть лучше всего описана как:

A. Показатели акций с низким отношением цены к доходу превышали показатели акций с высоким отношением цены к доходу на 15 процентных пунктов ежегодно.

B. Показатели акций с низким отношением цены к доходу превышали показатели акций с высоким отношением цены к доходу на 10 процентных пунктов ежегодно.

C. Показатели акций с низким отношением цены к доходу превышали показатели акций с высоким отношением цены к доходу на 5 процентных пунктов ежегодно.

D. Имела место небольшая разница между доходностью акций с низким отношением цены к доходу и доходностью акций с высоким отношением цены к доходу ежегодно.

E. Показатели акций с высоким отношением цены к доходу превышали показатели акций с низким отношением цены к доходу на 5 процентных пунктов ежегодно.

F. Показатели акций с высоким отношением цены к доходу превышали показатели акций с низким отношением цены к доходу на 10 процентных пунктов ежегодно.

G. Показатели акций с высоким отношением цены к доходу превышали показатели акций с низким отношением цены к доходу на 15 процентных пунктов ежегодно.

Табл. 13 сравнивает доходность, которую вы получили бы из объединенной классификации отношения цены к доходу и фактического дохода (12 месяцев спустя). Обратите внимание на портфели с самым высоким отношением цены к доходу в нижней строке на Табл. 13. Когда портфели в квантили с самым высоким отношением цены к доходу имели несчастье оказаться в худшей категории изменения доходов (12 месяцев спустя), доходность составляла  25,8 процента. Двигаясь слева направо вдоль нижней строки, вы видите, что только в одной из пяти категорий с самым высоким отношением цены к доходу компании имели положительную доходность. Очевидно, что акции высоких ожиданий (за этот 25 летний период) наказали инвесторов потерями в четырех из пяти категорий фактического изменения доходов.


Табл. 13 Доходность (проценты): отношения цены к доходу против фактических изменений доходов


Отрицательная доходность выделена жирным шрифтом и заштрихована.


Наоборот, доходность в верхней строке показывает, что инвесторы, вкладывавшие капитал в акции с низким отношением цены к доходу, имели положительную доходность в четырех из пяти категорий фактического изменения доходов.

Числа в столбце со средними значениями по правой стороне сетки показывают, что инвесторы с низким отношением цены к доходу имели ежегодную доходность выше эталона, составляющую 4,1 процента. И наоборот, инвесторы в акции с высоким отношением цены к доходу потеряли, в среднем, 6,4 процента в год. Разница между доходностью акций с низким отношением цены к доходу, равной 4,1 процента, и доходностью акций с высоким отношением цены к доходу, равной  6,4 процента, составляет 10,5 процента. Следовательно, лучший ответ на вопрос это «Ь» – показатели акций с низким отношением цены к доходу превышали показатели акций с высоким отношением цены к доходу на 10 процентных пунктов ежегодно.

При проведении ежегодных измерений за прошедшие 25 лет (и использовании той же самой совокупности крупных, активно торгуемых акций) сколько раз за эти 25 лет доходность квантили с высоким отношением цены к доходу превышала среднюю доходность того года, по крайней мере, на 2,5 процента?

A. Все 25 лет.

B. Между 20 и 24 годами.

C. Между 15 и 20 годами.

D. Между 10 и 15 годами.

E. Между 5 и 10 годами.

F. Менее 5 лет.

Внимание только к средней доходности за длительные периоды часто вводит в заблуждение. Средняя доходность может маскировать изменчивость от периода к периоду, которую вы могли бы найти недопустимой.

В Табл. 14 показана доходность для каждого из пяти P/E портфелей за 25 лет. Портфели с самой низкой доходностью показаны заливкой.

Большинство инвесторов полагает, что правильный ответ на – «d» – акции с высоким отношением цены к доходу имели доходность, по крайней мере, на 2,5 процента выше средней доходности между 10 и 15 годами из прошедших 25 лет.

Если внимательно посмотреть на Табл. 14, можно увидеть три неожиданных результата. Во первых, портфели с самым высоким отношением цены к доходу имели совокупноотносительную доходность, превышающую ежегодное среднее значение, по крайней мере, на 2,5 процента, только в течение 2 лет из 25. (Таким образом, правильный ответ – «f» – менее 5 лет). Портфели с самым низким отношением цены к доходу имели относительную доходность, превышающую 2,5 процента, в течение 16 лет из 25.


Табл. 14 Относительная доходность (проценты)



Табл. 15 Относительная доходность



Во вторых, даже несмотря на то, что это была очень «ухабистая поездка», портфель с самым низким отношением цены к доходу имел положительную относительную доходность в 4,1 процента в год за этот 25 летний период. И наоборот, показатели портфеля с самым высоким отношением цены к доходу были хуже показателей средней акции в совокупности на 6,4 процента ежегодно.

Наконец, обратите внимание в Табл. 14 на то, что стратегия низкого отношения цены к доходу выигрывает двумя способами. Она избегает потерь в акциях с высоким отношением цены к доходу и извлекает пользу от прибыли акций с низким отношением цены к доходу.

Уменьшилась ли сила P/E эффекта со временем?

В Табл. 15 показано, что сравнительная сила P/E эффекта в течение пяти пятилетних периодов кажется хорошо действующей – за исключением периода между 3/87 и 3/92. Самый недавний пятилетний период (который включает крах после пузыря акций с высоким отношением цены к доходу) показывает, что стратегия покупки акций с самым низким отношением цены к доходу и избежание (или «открытие коротких позиций» акций с высоким отношением цены к доходу была сильнее, чем в любой из других пятилетних периодов.


Comments Off
07.12.11


Существует много свидетельств того, что рынки быстро включают все доступные мнения в курсы акций. В таком мире разумно ожидать, что акции с худшими прогнозируемыми изменениями доходов в течение следующих 12 месяцев должны также иметь самое низкое текущее отношение цены к доходу (P/E); акции с лучшими прогнозируемыми изменениями доходов в течение следующих 12 месяцев должны также иметь самое высокое текущее отношение цены к доходу.

Если эта взаимосвязь верна, то текущее отношение цены акции к доходу будет содержать всю информацию, которая содержится в прогнозируемых изменениях доходов на следующие 12 месяцев. Если дело обстоит именно так, не будет никакой необходимости предсказывать изменения доходов – аналитики могут просто посмотреть на текущее отношение цены к доходу.

Что лучше всего описывает взаимосвязь между текущими отношениями цены к доходу (используя доход за последние 12 месяцев) и прогнозируемыми изменениями доходов на следующие 12 месяцев?

A) Очень сильная – отношения цены к доходу содержат фактически всю информацию в прогнозируемых изменениях доходов на год вперед.

B) Сильная – отношения цены к доходу содержат большинство информации в прогнозируемых изменениях доходов на год вперед.

С) Слабая – отношения рыночной цены к доходу содержат немного информации в прогнозируемых изменениях доходов на год вперед.

Табл. 12 показывает Ожидаемую (ex ante) взаимосвязь между текущими отношениями цены к доходу и прогнозируемым изменениям доходов.1 Здесь 12,3 процента компаний попадают в шесть ячеек в нижнем левом углу сетки. Эти аномальные компании имеют одни из самых высоких отношений цены акции к доходу (измеренных относительно остальной части акций) и одни из худших прогнозируемых изменений доходов (также измеренных относительно остальной части акций).


Табл. 12 Процент компаний: отношение цены к доходу против прогнозируемых изменений доходов


Проценты больше 4 выделены жирным шрифтом и заштрихованы.


Точно так же 13,4 процента компаний попадают в шесть ячеек в верхнем правом углу сетки. Эти аномальные компании имеют одни из самых низких отношений цены к доходу и лучшие прогнозируемые изменения доходов.

Взятые вместе 25,7 процента компаний не соответствуют модели, согласно которой акции с высоким отношением цены к доходу также имеют лучшие прогнозируемые изменения доходов. Таким образом, правильный ответ на вопрос – «Ь» – сильная взаимосвязь – отношения цены к доходу содержат большинство информации в прогнозируемых изменениях доходов на год вперед.

Разница между доходностью, полученной из вклада в квантили с низким отношением цены к доходу и вкладом в квантили с высоким отношением цены к доходу, измеренная за прошедшие 25 лет (с использованием той же самой совокупности больших активно торгуемых акций), может быть лучше всего описана как:

A. Показатели акций с низким отношением цены к доходу превышали показатели акций с высоким отношением цены к доходу на 15 процентных пунктов ежегодно.

B. Показатели акций с низким отношением цены к доходу превышали показатели акций с высоким отношением цены к доходу на 10 процентных пунктов ежегодно.

C. Показатели акций с низким отношением цены к доходу превышали показатели акций с высоким отношением цены к доходу на 5 процентных пунктов ежегодно.

D. Имела место небольшая разница между доходностью акций с низким отношением цены к доходу и доходностью акций с высоким отношением цены к доходу ежегодно.

E. Показатели акций с высоким отношением цены к доходу превышали показатели акций с низким отношением цены к доходу на 5 процентных пунктов ежегодно.

F. Показатели акций с высоким отношением цены к доходу превышали показатели акций с низким отношением цены к доходу на 10 процентных пунктов ежегодно.

G. Показатели акций с высоким отношением цены к доходу превышали показатели акций с низким отношением цены к доходу на 15 процентных пунктов ежегодно.

Табл. 13 сравнивает доходность, которую вы получили бы из объединенной классификации отношения цены к доходу и фактического дохода (12 месяцев спустя). Обратите внимание на портфели с самым высоким отношением цены к доходу в нижней строке на Табл. 13. Когда портфели в квантили с самым высоким отношением цены к доходу имели несчастье оказаться в худшей категории изменения доходов (12 месяцев спустя), доходность составляла  25,8 процента. Двигаясь слева направо вдоль нижней строки, вы видите, что только в одной из пяти категорий с самым высоким отношением цены к доходу компании имели положительную доходность. Очевидно, что акции высоких ожиданий (за этот 25 летний период) наказали инвесторов потерями в четырех из пяти категорий фактического изменения доходов.


Табл. 13 Доходность (проценты): отношения цены к доходу против фактических изменений доходов


Отрицательная доходность выделена жирным шрифтом и заштрихована.


Наоборот, доходность в верхней строке показывает, что инвесторы, вкладывавшие капитал в акции с низким отношением цены к доходу, имели положительную доходность в четырех из пяти категорий фактического изменения доходов.

Числа в столбце со средними значениями по правой стороне сетки показывают, что инвесторы с низким отношением цены к доходу имели ежегодную доходность выше эталона, составляющую 4,1 процента. И наоборот, инвесторы в акции с высоким отношением цены к доходу потеряли, в среднем, 6,4 процента в год. Разница между доходностью акций с низким отношением цены к доходу, равной 4,1 процента, и доходностью акций с высоким отношением цены к доходу, равной  6,4 процента, составляет 10,5 процента. Следовательно, лучший ответ на вопрос это «Ь» – показатели акций с низким отношением цены к доходу превышали показатели акций с высоким отношением цены к доходу на 10 процентных пунктов ежегодно.

При проведении ежегодных измерений за прошедшие 25 лет (и использовании той же самой совокупности крупных, активно торгуемых акций) сколько раз за эти 25 лет доходность квантили с высоким отношением цены к доходу превышала среднюю доходность того года, по крайней мере, на 2,5 процента?

A. Все 25 лет.

B. Между 20 и 24 годами.

C. Между 15 и 20 годами.

D. Между 10 и 15 годами.

E. Между 5 и 10 годами.

F. Менее 5 лет.

Внимание только к средней доходности за длительные периоды часто вводит в заблуждение. Средняя доходность может маскировать изменчивость от периода к периоду, которую вы могли бы найти недопустимой.

В Табл. 14 показана доходность для каждого из пяти P/E портфелей за 25 лет. Портфели с самой низкой доходностью показаны заливкой.

Большинство инвесторов полагает, что правильный ответ на – «d» – акции с высоким отношением цены к доходу имели доходность, по крайней мере, на 2,5 процента выше средней доходности между 10 и 15 годами из прошедших 25 лет.

Если внимательно посмотреть на Табл. 14, можно увидеть три неожиданных результата. Во первых, портфели с самым высоким отношением цены к доходу имели совокупноотносительную доходность, превышающую ежегодное среднее значение, по крайней мере, на 2,5 процента, только в течение 2 лет из 25. (Таким образом, правильный ответ – «f» – менее 5 лет). Портфели с самым низким отношением цены к доходу имели относительную доходность, превышающую 2,5 процента, в течение 16 лет из 25.


Табл. 14 Относительная доходность (проценты)



Табл. 15 Относительная доходность



Во вторых, даже несмотря на то, что это была очень «ухабистая поездка», портфель с самым низким отношением цены к доходу имел положительную относительную доходность в 4,1 процента в год за этот 25 летний период. И наоборот, показатели портфеля с самым высоким отношением цены к доходу были хуже показателей средней акции в совокупности на 6,4 процента ежегодно.

Наконец, обратите внимание в Табл. 14 на то, что стратегия низкого отношения цены к доходу выигрывает двумя способами. Она избегает потерь в акциях с высоким отношением цены к доходу и извлекает пользу от прибыли акций с низким отношением цены к доходу.

Уменьшилась ли сила P/E эффекта со временем?

В Табл. 15 показано, что сравнительная сила P/E эффекта в течение пяти пятилетних периодов кажется хорошо действующей – за исключением периода между 3/87 и 3/92. Самый недавний пятилетний период (который включает крах после пузыря акций с высоким отношением цены к доходу) показывает, что стратегия покупки акций с самым низким отношением цены к доходу и избежание (или «открытие коротких позиций» акций с высоким отношением цены к доходу была сильнее, чем в любой из других пятилетних периодов.


Comments Off
07.12.11


Существует много свидетельств того, что рынки быстро включают все доступные мнения в курсы акций. В таком мире разумно ожидать, что акции с худшими прогнозируемыми изменениями доходов в течение следующих 12 месяцев должны также иметь самое низкое текущее отношение цены к доходу (P/E); акции с лучшими прогнозируемыми изменениями доходов в течение следующих 12 месяцев должны также иметь самое высокое текущее отношение цены к доходу.

Если эта взаимосвязь верна, то текущее отношение цены акции к доходу будет содержать всю информацию, которая содержится в прогнозируемых изменениях доходов на следующие 12 месяцев. Если дело обстоит именно так, не будет никакой необходимости предсказывать изменения доходов – аналитики могут просто посмотреть на текущее отношение цены к доходу.

Что лучше всего описывает взаимосвязь между текущими отношениями цены к доходу (используя доход за последние 12 месяцев) и прогнозируемыми изменениями доходов на следующие 12 месяцев?

A) Очень сильная – отношения цены к доходу содержат фактически всю информацию в прогнозируемых изменениях доходов на год вперед.

B) Сильная – отношения цены к доходу содержат большинство информации в прогнозируемых изменениях доходов на год вперед.

С) Слабая – отношения рыночной цены к доходу содержат немного информации в прогнозируемых изменениях доходов на год вперед.

Табл. 12 показывает Ожидаемую (ex ante) взаимосвязь между текущими отношениями цены к доходу и прогнозируемым изменениям доходов.1 Здесь 12,3 процента компаний попадают в шесть ячеек в нижнем левом углу сетки. Эти аномальные компании имеют одни из самых высоких отношений цены акции к доходу (измеренных относительно остальной части акций) и одни из худших прогнозируемых изменений доходов (также измеренных относительно остальной части акций).


Табл. 12 Процент компаний: отношение цены к доходу против прогнозируемых изменений доходов


Проценты больше 4 выделены жирным шрифтом и заштрихованы.


Точно так же 13,4 процента компаний попадают в шесть ячеек в верхнем правом углу сетки. Эти аномальные компании имеют одни из самых низких отношений цены к доходу и лучшие прогнозируемые изменения доходов.

Взятые вместе 25,7 процента компаний не соответствуют модели, согласно которой акции с высоким отношением цены к доходу также имеют лучшие прогнозируемые изменения доходов. Таким образом, правильный ответ на вопрос – «Ь» – сильная взаимосвязь – отношения цены к доходу содержат большинство информации в прогнозируемых изменениях доходов на год вперед.

Разница между доходностью, полученной из вклада в квантили с низким отношением цены к доходу и вкладом в квантили с высоким отношением цены к доходу, измеренная за прошедшие 25 лет (с использованием той же самой совокупности больших активно торгуемых акций), может быть лучше всего описана как:

A. Показатели акций с низким отношением цены к доходу превышали показатели акций с высоким отношением цены к доходу на 15 процентных пунктов ежегодно.

B. Показатели акций с низким отношением цены к доходу превышали показатели акций с высоким отношением цены к доходу на 10 процентных пунктов ежегодно.

C. Показатели акций с низким отношением цены к доходу превышали показатели акций с высоким отношением цены к доходу на 5 процентных пунктов ежегодно.

D. Имела место небольшая разница между доходностью акций с низким отношением цены к доходу и доходностью акций с высоким отношением цены к доходу ежегодно.

E. Показатели акций с высоким отношением цены к доходу превышали показатели акций с низким отношением цены к доходу на 5 процентных пунктов ежегодно.

F. Показатели акций с высоким отношением цены к доходу превышали показатели акций с низким отношением цены к доходу на 10 процентных пунктов ежегодно.

G. Показатели акций с высоким отношением цены к доходу превышали показатели акций с низким отношением цены к доходу на 15 процентных пунктов ежегодно.

Табл. 13 сравнивает доходность, которую вы получили бы из объединенной классификации отношения цены к доходу и фактического дохода (12 месяцев спустя). Обратите внимание на портфели с самым высоким отношением цены к доходу в нижней строке на Табл. 13. Когда портфели в квантили с самым высоким отношением цены к доходу имели несчастье оказаться в худшей категории изменения доходов (12 месяцев спустя), доходность составляла  25,8 процента. Двигаясь слева направо вдоль нижней строки, вы видите, что только в одной из пяти категорий с самым высоким отношением цены к доходу компании имели положительную доходность. Очевидно, что акции высоких ожиданий (за этот 25 летний период) наказали инвесторов потерями в четырех из пяти категорий фактического изменения доходов.


Табл. 13 Доходность (проценты): отношения цены к доходу против фактических изменений доходов


Отрицательная доходность выделена жирным шрифтом и заштрихована.


Наоборот, доходность в верхней строке показывает, что инвесторы, вкладывавшие капитал в акции с низким отношением цены к доходу, имели положительную доходность в четырех из пяти категорий фактического изменения доходов.

Числа в столбце со средними значениями по правой стороне сетки показывают, что инвесторы с низким отношением цены к доходу имели ежегодную доходность выше эталона, составляющую 4,1 процента. И наоборот, инвесторы в акции с высоким отношением цены к доходу потеряли, в среднем, 6,4 процента в год. Разница между доходностью акций с низким отношением цены к доходу, равной 4,1 процента, и доходностью акций с высоким отношением цены к доходу, равной  6,4 процента, составляет 10,5 процента. Следовательно, лучший ответ на вопрос это «Ь» – показатели акций с низким отношением цены к доходу превышали показатели акций с высоким отношением цены к доходу на 10 процентных пунктов ежегодно.

При проведении ежегодных измерений за прошедшие 25 лет (и использовании той же самой совокупности крупных, активно торгуемых акций) сколько раз за эти 25 лет доходность квантили с высоким отношением цены к доходу превышала среднюю доходность того года, по крайней мере, на 2,5 процента?

A. Все 25 лет.

B. Между 20 и 24 годами.

C. Между 15 и 20 годами.

D. Между 10 и 15 годами.

E. Между 5 и 10 годами.

F. Менее 5 лет.

Внимание только к средней доходности за длительные периоды часто вводит в заблуждение. Средняя доходность может маскировать изменчивость от периода к периоду, которую вы могли бы найти недопустимой.

В Табл. 14 показана доходность для каждого из пяти P/E портфелей за 25 лет. Портфели с самой низкой доходностью показаны заливкой.

Большинство инвесторов полагает, что правильный ответ на – «d» – акции с высоким отношением цены к доходу имели доходность, по крайней мере, на 2,5 процента выше средней доходности между 10 и 15 годами из прошедших 25 лет.

Если внимательно посмотреть на Табл. 14, можно увидеть три неожиданных результата. Во первых, портфели с самым высоким отношением цены к доходу имели совокупноотносительную доходность, превышающую ежегодное среднее значение, по крайней мере, на 2,5 процента, только в течение 2 лет из 25. (Таким образом, правильный ответ – «f» – менее 5 лет). Портфели с самым низким отношением цены к доходу имели относительную доходность, превышающую 2,5 процента, в течение 16 лет из 25.


Табл. 14 Относительная доходность (проценты)



Табл. 15 Относительная доходность



Во вторых, даже несмотря на то, что это была очень «ухабистая поездка», портфель с самым низким отношением цены к доходу имел положительную относительную доходность в 4,1 процента в год за этот 25 летний период. И наоборот, показатели портфеля с самым высоким отношением цены к доходу были хуже показателей средней акции в совокупности на 6,4 процента ежегодно.

Наконец, обратите внимание в Табл. 14 на то, что стратегия низкого отношения цены к доходу выигрывает двумя способами. Она избегает потерь в акциях с высоким отношением цены к доходу и извлекает пользу от прибыли акций с низким отношением цены к доходу.

Уменьшилась ли сила P/E эффекта со временем?

В Табл. 15 показано, что сравнительная сила P/E эффекта в течение пяти пятилетних периодов кажется хорошо действующей – за исключением периода между 3/87 и 3/92. Самый недавний пятилетний период (который включает крах после пузыря акций с высоким отношением цены к доходу) показывает, что стратегия покупки акций с самым низким отношением цены к доходу и избежание (или «открытие коротких позиций» акций с высоким отношением цены к доходу была сильнее, чем в любой из других пятилетних периодов.


Comments Off
07.12.11


Изучив 800 крупнейших акций в базе данных Zacks, мы увидели бы, что в течение года акции больших компаний (в противоположность меньшим компаниям в этой совокупности) реагируют на данный уровень изменений доходов следующим:

A) Подчеркнутыми изменениями цен.

B) Замедленными изменениями цен.

C) Фактически теми же изменениями цен, что и акции меньших компаний.

Эта глава исследует часто пропускаемую и часто неправильно истолковываемую взаимосвязь между размером компании и фактическими изменениями доходов. «Размер» определяется как капитализация акций – цена на конец года, умноженная на число обыкновенных акций в обращении. Мы используем ту же самую аналитическую структуру и ту же самую базу данных с 25 годами истории для 500–800 крупных, активно торгуемых акций. Следует подчеркнуть, что результаты, которые приводятся здесь, касаются различий размеров В пределах этой совокупности крупных акций.

Даже несмотря на то, что рисунок здесь не показан, все частоты ячеек в таблице 5 на 5, которая противопоставляет размер компании и величину изменений доходов, очень близки к 4,0. Таким образом, в пределах совокупности 500–800 крупнейших активно участвующих в торгах акций не существует взаимосвязи между размером компании и размером изменений ее доходов. Нет доказательств того, например, как некоторые полагают, что меньшие компании в активно торгуемых группах – таких как S&P500 – имеют большую часть более крупных изменений доходов. Модели доходности в пределах строк и столбцов, однако, чрезвычайно интересны.

Сравните доходность в столбцах Табл. 11. Компании в левом столбце имеют одну общую характеристику. Все имели худшие изменения доходов. Как вы видели ранее, акции в категории худшего фактического изменения доходов имели доходность, равную  15,2 процента. Точно так же удачливые компании в правом столбце, которые имели лучшие фактические изменения доходов, имели доходность в 11,6 процента. Критически важным, однако, является понимание того, как компании различного размера реагируют на одинаковые изменения доходов.


Табл. 11 Доходность: размер против фактических изменений доходов


Посмотрите, например, на крайний левый (худшее фактическое изменение доходов) столбец. Здесь отрицательная доходность наименьших компаний, которые имели худшие изменения доходов ( 20,0 процента), была почти в два раза больше отрицательной доходности крупнейших компаний, которые также имели худшие изменения доходов ( 1,7 процента). Точно так же положительная доходность полученная в результате обладания акциями с лучшими изменениями доходов, в большой степени зависит от размера компании. В столбце лучшего фактического изменения доходов обратите внимание на то, что самые маленькие компании принесли доходность, которая более чем в три раза (18,4 процента) была больше доходности больших компаний (4,9 процента).

С точки зрения размера разница в доходности между наименьшими компаниями (показанными в верхней строке Табл. 11), которые имели худшие и лучшие изменения доходов, составила 38,4 процентных пункта ( 20,0 и 18,4 процента). Сопоставимая разница размера в доходности крупнейших компаний была меньше почти наполовину – 16,6 процентных пункта ( 11,7 и 4,9 процента).

Наконец, даже несмотря на то, что в пределах этой совокупности больших акций нет классического эффекта размера (при котором меньшие акции имеют более высокую доходность), чувствительность курсов акций к изменениям доходов значительно возрастает, когда вы вкладываете капитал в последовательно меньшие компании. Таким образом, акции более крупных компаний в пределах совокупности крупнейших 500–800 компаний реагируют на данный уровень изменений доходов замедленным изменением цен.

Исключительные различия между более крупными и меньшими компаниями отчасти удивительны потому, что меньшие компании в этом исследовании были меньшими акциями В пределах крупнейших 800 акций в базе данных Zacks.

Одинаковые изменения доходов последовательно вызывают подчеркнутые изменения цен в акциях небольшой капитализации. Очевидно, большая чувствительность доходности маленьких компаний к тому же самому уровню изменений доходов отражает большее количество неуверенности в доходах меньших компаний.


Comments Off